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中信证券:美联储明年加息放缓但缩表对总量流动性收缩不变

2019-02-24 14:49
来源: CITICS宏观研究
编辑:东方财富网

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  【中信证券宏观】明年加息放缓但缩表对总量流动性收缩不变——美联储12月货币会议点评

  核心观点

  美联储如期加息25bp,符合我们之前报告中对美联储加息周期进入后半场的判断,但是会后声明相对市场预期更加鹰派。我们维持美联储2019年加息2-3次的判断,维持美元指数2019年运行区间92-98的观点,提示关注美联储缩表持续对总量流动性的收缩趋势不变。

  事项

  2019-02-24-19日美联储货币会议宣布加息25bp,将基准利率上调至2.25%-2.5%区间,并且继续实施渐进式缩表计划。

  内容摘要

  ▍ 美联储如期加息25bp,声明相对市场预期更加鹰派。美联储12月会议如期加息25bp,将基准利率上调至2.25%-2.5%区间,并且继续实施渐进式缩表计划(至此美联储今年年内已加息四次、2015年底启动加息周期以来已加息九次)。这符合我们之前报告中对美联储加息周期进入后半场的判断,但是会后声明相对市场预期更加鹰派,主要体现在以下三点:1)点阵图对明年加息次数由3次下调至2次,维持2020年加息1次预期,这相对于市场明年只加1次的极端预期更强硬;2)鲍威尔主席讲话中强调缩表节奏不变,这是市场此前忽视的一点;3)会后声明和鲍威尔讲话中均未体现出近来金融市场动荡对美国经济前景的根本性改变。会后美股转跌,美元跳涨,10年期美债收益率下行至最低2.76%。我们此前报告中指出未来美联储将相对2018年调降加息次数,这也在最近市场预期的波动中有所体现,但我们不认同近来市场对2019年美联储加息次数和美国经济前景预期过低的判断。我们维持美联储2019年加息2-3次的判断;提示关注短端基准利率加息次数下调的同时,缩表的进程并不会在2019年有显著逆转(我们预计缩表最终规模至少到3.5万亿[1]),因此不太会改变全球流动性自2018年系统性收紧的趋势。

  [1] 详细请参见我们2019-02-24的报告《美联储缩表的可能方式及影响》。

  ▍ 本次会议相对前次的变化主要体现在以下几方面。首先,会后声明中相对前次的变化很小,只指出美联储会持续关注全球经济和金融市场对经济前景的影响,维持对就业市场和通胀前景的表述不变,这没有市场此前预期的鸽派。其次,点阵图中对GDP和通胀预测有不同程度的下调,但对加息次数的下调不及市场此前预期鸽派。美联储下调2018-2021年核心PCE通胀预测各0.1个点分别至1.9%、2.0%、2.0%和2.0%;分别下调2018年和2019年PCE通胀预测0.2和0.1个点至1.9%,维持之后两年的通胀预测2.1%水平不变;分别下调2018年和2019年GDP增速预测0.1和0.2个点至3.0%和2.3%,维持之后两年的增速预测在2.0%和1.8%不变;失业率的上行预测提前一年在2020年出现。最后,鲍威尔主席讲话中强调缩表节奏不变,这是市场此前忽视的一点,也是2018年以来对全球总量流动性带来收缩的关键。他对中性利率的表述为“美联储已处于中性利率区间的底端”,这不如10月初的“利率离中性利率可能还有一段长路”鹰派,但也没有11月中表述的“利率可能略低于中性区间”鸽派,这一定程度上修复了市场过度鸽派的预期。

  ▍ 维持观点:我们维持美联储2019年加息2-3次的判断,维持美元指数2019年运行区间92-98的观点,提示关注美联储缩表持续对总量流动性的收缩趋势不变。维持美债10年期长端利率上行至3.5%的判断。

(文章来源:CITICS宏观研究)

(责任编辑:DF010)

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